【国君研究】重磅!第一时间全面解读核电主题机遇——国君策略公用事业机械电力设备联合电话会议
来源:平博     发布时间:2018-05-25 16:43

  【国君研究】重磅!第一时间,全面解读核电主题机缘——国君策略/公用事业/机械/电力设备结合电线

  4月23日,地方政治局会议,时隔三年再提“扩大内需”。同日,国度能源局核电司曾亚川司长暗示三代核电已具备批量扶植前提。4月10日,台山核电厂1号机组获初次装料核准书;4月25日,生态情况部副部长、国度核平安局局长刘华在北京向中核集团三门核电无限公司颁布了《三门核电厂1号机组初次装料核准书》采用AP1000的三门1号当晚启动1号机组第一组燃料组件装载操作。核电“十三五”规划核电机组投产方针,现阶段只完成35%。

  降准之后,我们认为在布局去杠杆政策方针下,宽货泉紧信用的情况将持续呈现,这意味着客岁以来金融市场流动性偏紧+实体信贷相对宽松的款式将反向变更,资金在实体和金融之间的流向会再均衡。我们从汗青经验来看,市场PE驱动的土壤在构成,这也是市场近期呈现高风险偏好的一个缘由。后续我们会看到,与2013年呈现经济增速放缓、同时信任资产刚兑打破的风险事务不竭呈现的环境雷同,市场风险将偏好呈现分化,中美商业战、资管新规会让低风险资金发生避险情感,而高风险偏好资金则会在部门板块反新生跃。中美商业战下的芯片,资管新规下的银行IT,就是这种趋向发生的市场表示。我们认为,主题投资的土壤正在构成。低预期,买卖布局相对分离,成为市场阻力最小的标的目的。

  从近期政策亮相看,“扩大内需”在政治局会议再度重提,我们认为,其次要标的目的仍在于消费和先辈制造业,而这一点市场正在构成共识。目前国内先辈制造业分为两类,一类是我国亟需补短板的,例如半导体、生物医药;一类是我国位于世界领先程度的,如高铁、核电。我们认为,前者在于持久的计谋搀扶,后者按照十九大提出的三步走规划,2020年之前,仍是十三五冲刺阶段为经济带来支持的焦点动能。按照“十三五规划”,全国核电投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上,2020年装机达到 5800 万千瓦。截止目前,我国投产机组1050.6万千瓦,完成方针的35%,开工机组178万千瓦,仅仅完成方针的6%。后续完成十三五方针,保守估量每年装机6-8台,间接拉动投资2000亿元。考虑到核电接近洁净能源,正好助于我国能源布局调整,因而我们认为作为内需调整意义极大。

  在政治局会议提出“扩大内需”当日,能源局也暗示第三代核电具备批量扶植前提。从行业层面,因为核电批复2016年当前就起头停滞,市场预期处于低位,而近期台山核电装料,以及有标记意义的采纳AP1000的三门核电,于我们起头会议的前1小时,获批装料成功,我们认为第三代核电批量商用的期间终究到来,核电扶植周期的重启虽然迟到,但终究不会缺席!核电主题将在多年寂静后,重显弹性!从投资主线上,我们认为分两条主线结构,第一是弹性最大的设备供应商,保举核岛设备和常规岛设备,受益标的:

  电力次要概念焦点概念:国度对核电政策改变为积极,核电审批铺开可期,保举中国核电 (601985.SH)

  2011福岛核变乱给我国甚至世界核电成长带来了负面影响,从那当前呢,我们国度就决定全数采用三代和手艺。目前看来,我国核电审批已停滞两年,停滞的次要缘由是:1)三代核电靠得住性、平安性仍待验证。目前我国次要三代堆型有五品种型:AP1000、华龙一号、CAP1400、法国 EPR、俄罗斯 VVER 手艺。除采用VVER的田湾三号机组于2018年2月投运外,其余三代核电均处于在建形态,未投入商运,贫乏现实运转数据,出于隆重性考虑,国度尚未核准新的核电项目。若是没有新审批核电项目,将来几年我国核电开工数目、并网数量将呈现急剧下降趋向,进展远远低于十三五打算,截止目前,我国投产机组1050.6万千瓦,完成方针的35%,开工机组178万千瓦,仅仅完成方针的6%。完成“十三五”规划照旧具有较大压力。

  跟着近期三代手艺的不竭推进,核电审批重启预期不竭升温。此中三门一号、华龙一号、ERP均进展喜人。同时本年3月7日,国度能源局印发《2018年能源工作指点看法》,与前两年分歧,本次《指点看法》对于核电成长的立场发生改变,2016年和2017年核电政策的环节方针均为“平安成长核电”,而2018年调整为“稳妥推进核电成长”,《指点看法》中提出要积极推进具备前提项目标核准扶植,年内打算开工6~8台核电机组。因而我们估计核电审批重启可期。

  三门一号于今日获批装料,无望于今岁尾或明岁首年月并网发电。三门核电1号的进度不断备受注目,次要是因为

  作为三代手艺AP1000的世界首堆,其进度预示着福岛事务之后新一代核电的进展环境,对世界核电的成长影响严重。2)中国的三门一号:一方面,三门一号是我国首台投建的三代堆型,也无望成为我国首台并网的三代核电机组;另一方面,因为这是昔时从美国西屋公司引进、并进行再立异的自主化依托项目,其成功与否关系到中国通过引进-消化-再立异-自主成长第三代核电的这条路径能否能走得通,也预示着我国三代手艺的不竭成熟。历经多次坎坷和几回再三延期后,三门一号于今晚启动装料,无望于本年岁尾或明岁首年月并网发电。

  “华龙一号”是我国具有自主学问产权的三代核电手艺。因为“华龙一号”主设备是基于国内已大量扶植的二代改良堆设备优化而来,因而扶植进展成功。2017年5月25日,“华龙一号”首堆——福清核电5号机组提前完成穹顶吊装。“华龙一号”成本低于其余三代核电手艺,具有较强的合作力,将来无望成为我国核电的重点推广堆型。台山一号获准装料显示国度对三代核电决心。2018年4月9日,采用EPR手艺的台山一号机组获得由国度核平安局颁布的初次装料核准书,装料期近。虽然作为三代核电,ERP地位稍逊于我国有自主学问产权的华龙一号、引进自美国的AP1000,但作为第一台装料的三代机组,台山核准装料表现了国度对三代手艺的决心,为将来其他三代手艺包罗AP1000, 华龙一号的历程加快奠基了根本,无望对核电财产发生积极影响。

  多个核电重磅文件同时发布,三代核电进入批量扶植阶段。4月23日,国度能源局核电司司长曾亚川在中国核能可持续成长论坛上暗示,要科学合理制定面向2035年新一轮核电成长计谋。中国核能行业协会专家委员会政策研究组组长暗示,中国三代核电已具备批量扶植前提。估计三代核电将在“十三五”后期进入批量化扶植阶段,此后一个期间每年将开工6至8台三代核电机组扶植。跟着三代核电手艺近年来不竭取得喜人进展,我们预期搅扰我国核电项目审批的手艺问题或将获得处理,核电审批无望重启。

  中国核电(601985.SH)公司储蓄核电项目丰硕,业绩无望超预期。核电审批铺开可期,限制公司中持久成长的限制要素无望逐步消弭,公司业绩无望超预期。公司多个核电项目已做好前期预备工作,具备开工前提,一旦国度铺开核准,储蓄项目能够顿时开工。按照2017年报,公司曾经开展前期工作的沿海核电储蓄项目装机容量合计1150万千瓦,相当于当前体量的74%。一旦核电审批重启,公司丰硕的储蓄项目无望较快开工,公司业绩无望超预期。我们此刻预测股票方针价位8.50,当前价钱6.53,空间30%。

  4. 相关行业演讲系统梳理中国核电行业成长、深切分解18年核电政策若何风向转换

  深度演讲:中国核电(601985)实力最强核电运营商,无望间接受益于核电铺开事务点评:国三代核电将进入批量扶植阶段,持续保举中国核电

  ,时点上,距离十三五核电50+38GW的方针只要三年时间,因而,前期扶植越低预期、意味着后期批量扶植越火急;空间上,十三五核电50+38GW的方针在市场预期范畴内,但国度能源局核电司司长4月23日暗示要科学合理制定面向2035年新一轮核电成长计谋,因而跟着后续政策出台,市场空间将刷新十三五50+38GW的装机方针,迎来新一轮更大的装机方针。

  上海电气(601727.SH)及哈尔滨电气(,以及细分范畴设备龙头浙富控股(002266.SZ)、沃尔核材(002130.SZ)。2)两大央企东方电气、哈尔滨电气与上海大国企上海电气及其各自所构成的投标结合体在核岛、常规岛的成套设备范畴构成垄断合作劣势,且跟着核电多年开工受阻,设备端产能操纵率较低、合作款式改善,行业触底反转与新一轮装机方针无望构成焦点设备量价齐升的款式。因为近年核电开工较少,且核岛扶植周期60个月、收入确认周期较长,因而各公司核电业绩短期释放无限,次要是跟踪行业开工投标及其主题投资机遇。3.受益标的:东方电气(600875.SH)、上海电气(601727.SH)

  哈尔滨电气(1133.HK)、浙富控股(002266.SZ)、沃尔核材(002130.SZ)(1)东方电气(600875.SH)市场份额:核岛设备中,主泵市场份额40%,蒸汽发生器50%,稳压器40%,常规岛设备汽轮器等市场份额跨越50%业绩:2017年308亿元营收,6.7亿元归母净利,此中洁净高效发电设备207亿元营收,营收占比67%

  在手订单:2017 岁暮公司在手订单858 亿元人民币,此中高效洁净能源占55%。按照每年获得3台核电机组设备订单估算,东方电气将每年获得70亿元核电设备订单。估值:200亿市值,对应18年21倍PE(2)

  市场份额:核岛设备中,主泵市场份额50%,堆内构件90%,节制棒驱动机构60%,常规岛主设备市场份额跨越30%

  业绩:2017年795亿元营收,削减10%,归母净利26亿元,同比增加11%,此中高效洁净能源(次要是核岛设备、风电设备和大型铸锻件)261亿元营收,营收占比33%

  在手订单:2017岁暮在手订单2269亿元,同比下降7.1%;此中高效洁净能源设备占49.3%。估值:730亿市值,对应18年35倍PE(3)

  浙富控股(002266.SZ)主业水电设备,福清5、6号机组三代手艺“华龙一号”的节制棒驱动机构供应商

  沃尔核材(002130.SZ)主业电线年与中核工程公司结合研制的“三代手艺华龙一号热缩套管”通过判定。

  焦点概念:近期核电板块催化剂稠密,台山核电1号机组初次装料核准,AP1000首堆的商运,我们估计,三代核电将进入批量扶植阶段。

  4月25日,采用AP1000的三门1号获得初次装料核准书。十三五新建机组采用三代手艺,此中,AP1000首堆的商运,被主管部分视作后续同类手艺核电项目审批的前置前提(作为核电工程有核试验和无核试验的分界点,装料是核电机组带核试运转的主要里程碑,更是核电机组并网发电的环节前提。)。自2015年12月底以来,国内尚无新的核电项目获批。因而,AP1000初次装料,作为板块的主要催化剂,预示三代核电将进入批量扶植阶段。

  我们估计核电板块催化剂稠密,核电设备无望迎来订单放量增加,保举:应流股份、台海核电(停牌)、江苏神通。

  核电“十三五”规划方针,到2020年中国运转核电装机容量要达到5800万千瓦,在建3000万千瓦。目前我国在运核电机组37台(总装机容量3580万千瓦),在建核电机组20台(装机容量2287万千瓦),运转和在建的装机容量在5867万千瓦,距离2020年装机缺口在3000万千瓦,年均开工6至8台三代核电机组。

  按照国度能源局数据,目前国内曾经建成投产的二代改良型手艺机组,单元造价达到13,000元/千瓦,正在扶植中的首批三代核电机组更高,在16,000元-20,000元/千瓦之间;对应一台百万万万核电机组对应造价160-200亿元。

  在核电投资中,基建、设备和其他项目凡是别离占40%、50%和10%。每台百万千瓦机组设备需求在80亿-100亿摆布。设备投资方面,核岛设备、常规岛设备和辅助设备凡是别离占设备投资的52%、28%和20%;对应约40亿、22亿、16亿。

  假定每年开工6-8台机组,对应年均设备总投资约500-600亿;此中核岛投资约300亿。

  核电站扶植过程中一般是以第一灌混土壤的浇注时间为核电站开工时间,英文简称FCD;长周期设备提前开工FCD约1-2年,短周期设备一般在开工FCD后半年或2年内投标。

  好比台海核电2017年以来的主管道订单,属于长周期设备,2017年3月获得福建漳州1、2号机组,海南昌江3、4号机组主管道和波动管设备订单;但漳州1/2号和昌江3/4号估计在2018年获得核准。

  核电设备需要设想制造天分,天分壁垒决定了行业的合作款式。在核岛主管道这一细分范畴,台海核电处于龙头地位;目前公司主管道市占率约50%,三代AP1000产物的毛利率为70%-80%。2016年以来新投标的主管道订单全数由台海核电获得。

  2018岁首年月公司签定36.5亿订单,台海集团采购容器锻件等产物,买卖施行期至2020岁尾,估计每年净利润2-6亿元。同时,公司新增市场结构积极。如,中核集团称,将来将批量建筑近20座海洋核动力平台。海洋核动力平台将为中国南沙岛礁供给能源保障及淡水保障。估计每座海洋核动力平台的投资约为20亿元,20座海洋核动力平台总造价大约为400亿元。公司在海上浮动核电站等小型反映堆积极结构,将来无望迎来业绩增量。(2)应流股份(603308.SH):

  公司核电营业积极受益核电机组核准、开工;核电后处置也是公司将来成长重心,主泵泵壳、金属保温层、中子接收材料带来增量业绩弹性。

  公司是高端制造两机范畴焦点受益标的,9月底E型燃气轮机叶片获得GE认证,估计2018年2-3亿新增发卖。

  公司沉淀多年的两机、乏燃料处置营业,步入业绩释放期,估值业绩相婚配。主泵位于核岛心脏部位,用来将冷水泵入蒸发器转换热能,是核电运转节制水轮回的环节。公司已实现第三代核电手艺CAP1400 泵壳的验收,市占率约50%。

  公司核电主泵泵壳方面,三代核电机组有4个主泵,每个主泵泵壳约1000万;每年8-10台机组,对应3.2-4亿收入规模。此中,公司市占率约50%,估计每年2亿订单。

  中子接收材料扶植期:按照每年新建6-8台机组计较,对应150吨中子接收材料,大要100万/吨,对应1.5亿需求。


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